Vertical Debit Spread - Обсуждение основных положений, а такженекоторых "торговых уловок", которые Вы можете использовать, чтобысделать эту простую стратегию более универсальной.
Здесь мы рассмотрим основные концепции покупки опционов и вертикальныхдебетовых спредов. Также будет обсуждена простая форма Free Trade,которая преобразует покупку опциона в спред. Затем мы перейдем кобсуждению двух методов "регулировки" вертикальных спредов, о которыхчасто забывают, но они могут быть очень эффективны при некоторыхсостояниях рынка. Первый предлагает способ уменьшить первоначальнуюстоимость премии спреда (или зафиксировать прибыль) при сохранении еепотенциала. Другими словами, путь к позиции Free Trade, которыйначинается как вертикальный спред. Второй метод предполагаетпревращение первоначального вертикального дебетового спреда вкредитный, если изменилась ваша рыночная перспектива.
Для многих трейдеров, первое представление о мире опционов - простаяпокупка колла или пута. В зависимости от оценки рынка, трейдеры будутили покупать колл, чтобы извлечь выгоду из роста основного актива, илипокупать пут, чтобы заработать на падении (не обращая внимание наэффект временного распада или изменение подразумеваемой изменчивости).Если Вы твердо убеждены в направлении рынка, Вы могли бы покупатьопционы in-the-money, которые будут иметь высокую "дельту", и получитьбольше прибыли, чем мог бы дать основной актив. Для более легкойпозиции могли бы использоваться опционы out-of-the-money, которые имеютменьшую дельту, и меньший риск, если рынок не пойдет в вашу сторону. Иконечно, когда Вы считаете, что предстоит хороший ход, но сомневаетесьотносительно направления, а подразумеваемая изменчивость низкая, Выможете купить и пут, и колл, покупая стреддл (опционы с одним и тем жестрайком) или стренгл (с разными страйками).
Используемая должным образом, простая "покупка премии", или покупкаопционов, может быть очень эффективной стратегией с абсолютноопределенным риском. Фактически, при некоторых состояниях рынка,комбинации подразумеваемой изменчивости и потенциального рыночногодвижения, "простая" стратегия покупки опциона может оказаться абсолютнолучшей из всех вариантов по соотношению прибыль-риск. Часто, когда внашем бюллетене мы рекомендуем покупку опциона, это происходит послетого, как было оценено много других, более сложных стратегий. Такимобразом, вывод, что простая покупка колла или пута окажется лучшейстратегией, отнимает столько же времени на исследование и анализ, как иболее сложные стратегии, включающие в себя многократные позиции икомбинации длинных и коротких премий. Правильно используемые, с хорошимпланом торговли и контролем риска, длинные опционы могут быть оченьвыгодны, и, уж конечно, не "игрой для дураков", которой, по мнениюмногих, они являются. Фактически, комбинация ограниченного риска,неограниченной прибыли и очень высокие рычаги делает их оченьпривлекательными в некоторых рыночных условиях.
Когда Вы просто купили опцион, а рынок идет в вашу сторону, Вы можетепревратить его в один из вариантов "Free Trade", продав другой, болеедальний опцион out-of-the-money против вашей первоначальной длиннойпозиции. Этот тип стратегии Free Trade был обсужден в нескольких книгахпо опционам Дейва Каплана (Dave Caplan). Если собрано достаточнопремии, Вы можете зафиксировать прибыль, оставив дополнительныйпотенциал. Если хотите, этот возврат капитала можно использовать, чтобыпостроить большую позицию на откате, или же Вы можете торговать вкороткую на опционе, если хотите воспользоваться преимуществом рыночныхколебаний.
Для примера (гипотетического) простой покупки опциона и Free Trade,представим, что июльская соя торгуется по $ 6.00 за бушель (да, опять).Есть три месяца до погашения опциона в июле, подразумеваемаяволатильность - примерно в середине своего исторического диапазона, аat-the-money 600-й колл торгуется приблизительно по 22 цента ($ 1100).In-the-money 550-й колл торгуется около 55 центов (имеет главнымобразом свойственную ценность и небольшую временную премию), аout-of-the-money 650-й колл торгуется приблизительно по 8 центов. Итак,Вы покупаете колл 600, а затем бобы растут до 650 за две недели. Выдумаете, что бобы могут оказаться сейчас около области сопротивления,значит, возможен откат и Вы хотите забрать какие-то деньги со стола. Заэти две недели, пока шел подъем, против вашего длинного колла сработалнекоторый временной распад, но нормальное ожидаемое повышениеподразумеваемой изменчивости, вероятно, компенсирует его.
Теперь, сиюльскими бобами на 650, 650-й колл торгуется приблизительно по 22цента, той же самой цене, которую Вы заплатили за ваш первоначальный600 колл. Если Вы теперь продадите 650 колл (и придержите ваш длинный600 колл), Вы получите назад все деньги, которые первоначальнопотратили и теперь у Вас на руках вертикальный дебетный колл спред600-650 (для Вас это - Free Trade - ведь он Вам ничего не стоил).Теперь длинный спред, который вы держите, стоит приблизительно 33 цента($ 1650), ваша бумажная прибыль в это время примерно та же самая, какбудто Вы только что продали ваш первоначальный колл и вышли из сделки.Превратив ваш длинный колл в Free Trade, вы устранили весь рискпервоначальной позиции, оставив потенциальную прибыль $2500, если бобызакроются на 650 или выше к моменту погашения опциона. Первоначальныйдлинный 600 колл с бобами на уровне 650 на момент погашения сделал быприбыль всего 28 центов, потому что Вы должны вычесть егопервоначальную стоимость (22 цента) от его свойственной ценности поэкспирации опциона. Минус здесь в том, что, если бы бобы сильно вырослив цене, Вы ограничили бы вашу прибыль. Однако, если Вы снова решите,что цены пойдут выше после того, как Вы превратили свой длинный колл вспред, Вы можете опять добавить к своей позиции, используя для покупкинового колла полученную прибыль. Другими словами, Вы добавляете к вашейпозиции и потенциалу прибыли, не затратив ни цента больше, чемпервоначально вложенный капитал. Правильность решения, конечно, будетзависеть от динамики рынка в это время.
Один реальный пример вышеупомянутого обсуждения: сделка по длинномусентябрьскому 1999 55-му путу на дойчмарку, которая рекомендовалась вконце января 1999, как долгосрочная торговля. К началу марта рынок упалдостаточно далеко, позволяя трейдерам продать пут 53 за такую же илидаже более высокую премию, чем купленный вначале 55-й колл, такимобразом установив спред Free Trade с потенциальной ценой $2500 кмоменту погашения опциона, если сентябрьская D-марка закроется околоили ниже 53. Другие трейдеры выбрали Free Trade длинного 55-го пута,продав 54-й пут, который дал больше чем первоначальная премия,зафиксировав хорошую прибыль, при оставшемся на руках спреде спотенциалом прибыли $1250.
ОК, вернемся к вертикальному дебетовому спреду. Часто это следующаястратегия, которую осваивают опционные трейдеры. Просто объединяетсяпокупка одного колла с продажей другого колла (наоборот для путов), приодинаковом времени погашения. В дебетовом спреде, длинный опцион будетстоить больше чем короткий, так что торговля будет требовать каких-тозатрат. Подобно простой покупке колла или пута, длинные колл дебетовыеспреды бычьи и дают прибыль, если рынок растет, а пут дебетовые спреды- медвежьи, дают прибыль, если рынок снижается. Конечно, есть ещекакой-то эффект от временного распада или изменения подразумеваемойволатильности. Одно из различий между длинным опционным спредом ипростым длинным опционом - то, что спред ограничит потенциал прибыли.На момент погашения опциона максимальная прибыль для спредадостигается, если рынок - около или дальше короткого страйка, или спред"заполнен". Подобно длинным опционам, длинный спред имеет ограниченныйриск и не требуют маржу, кроме первоначальной премиальной стоимости.
Дебетовые спреды часто используются в ситуациях, когда подразумеваемаяизменчивость опциона довольно высока, но Вы хотите построитьнаправленную позицию с ограниченным риском. Продавая другой опционпротив вашего длинного, Вы можете устранить значительную часть влияниядорогой волатильности, хотя и не полностью. Кроме того, если длинныйопцион вертикального спреда - in-the-money, сделка может иметь дажеположительный "временной распад", если только рынок останется на той жесамой цене. Это - преимущество, которое Вы не можете иметь с простымдлинным опционом.
Рынки с высокой изменчивостью часто имеют "искажение" по волатильности,когда опцион, который Вы продаете, имеет большую подразумеваемуюизменчивость, чем опцион, который Вы покупаете, давая Вам немедленноепреимущество. Оно часто бывает весьма значительно во времяэкстремальных эмоций и спекуляций. Когда премия опциона at-the-moneyстановится очень дорогой, опционы out-of-the-money могут взлетать кастрономическим уровням подразумеваемой изменчивости, раздуваясь доабсурдных, нежизнеспособных уровней жадностью или страхом трейдеров.Пример жадности, приведшей премии колла к высоким уровням найден в соеили кофе на больших бычьих движениях. Наоборот, страх - движущая силапозади путовых премий, когда рынок акции снижается на значительнуювеличину.
Регулировка вертикального дебетового спреда для получения кредита преобразованием одного из опционов.
Мы могли бы назвать это "Внутренний перекат" так как мы передвигаемодин из опционов ближе к внутренней части первоначального спреда. Эта"торговая уловка" может использоваться, чтобы забрать премию, илисократить общую стоимость сделки, или даже достаточна, чтобызафиксировать прибыль с оставлением большого количества ее потенциала.Не имеет значения, установился ли спред как первоначальная позиция, илив результате Free Trade из длинного опциона, который был преобразован вспред. Это регулирование предполагает "вращение" длинного или короткогоопциона в спреде, сокращение расстояния между страйками.
Вообще, это лучше подходит для сделок, которые начинаются спервоначальных спредов шириной в три или более страйка. Так же как иFree Trade из длинного опциона, минус здесь (минус есть всегда) - втом, что это уменьшит потенциал прибыли. Небольшая разновидность этойстратегии представляет собой введение другого "кредит спреда", кромепервоначального спреда, превращение сделки в "бабочку" или позицию"кондора".
Давайте использовать путовый длинный вертикальный спред в качествепримера. Я буду использовать японскую йену, так как это реальный примерплана торговли, предназначенного для использования этой стратегии ссамого начала. С середины января до середины февраля 1999, мырекомендовали для июньской йены вертикальный дебетовый спред 84-80(длинный июньский 84 пут / короткий пут 80), с дебетом приблизительно80 пунктов ($ 1000). Июньская йена тогда торговалась от 8900 до 9100.Была уверенность, что фундаментальные факторы опустят йену достаточнодалеко, чтобы в конечном счете достигнуть тех уровней. Однако, в целяхсохранения капитала, мы искали шанс, чтобы сделать регулировку, дляуменьшения затраченной суммы. Это могло быть выполнено, "скатывая"короткий 80 пут к 82 путу при кредите 50 или больше пунктов,значительно сокращая вложенный капитал и риск, при сохранении 84-82спреда пута с потенциалом прибыли $2500 на момент погашения опционов,если июньская йена закроется ниже 8200. К середине февраля июньскаяйена была уже на 8550, наше "регулирование" было в 57 пунктов и рослопо мере того, как валилась йена.
Больше премии могло быть собрано"скатыванием" длинного колла, но мы хотели придержать его на болеевысоком страйке, таким образом давая ему больше шансов оказатьсяin-the-money к погашению опциона. Кстати, на минимуме в начале марта,кредит на скатывание короткого пута, укладывался в 85 пунктов, так чтов идеале, это могла быть регулировка для Free Trade кредит спред. Такили иначе, скажем, что Вы совершили эту сделку с дебетом 80 пунктов, азатем возвратили обратно 50 пунктов при регулировке. Вы имеете теперьдлинный пут спред 84-82 за 30 или меньше пунктов, и спред, закрытый по88 пунктов 31 марта 1999, с июньской йеной на 8379. Первоначальный84-80 спред - 148 пунктов.
Это можно назвать "Reverse Flip" потому что это делается часто, есливаше видение рынка меняется от направленного до нейтрального, или дажестановится полностью противоположным. Эта стратегия обычноиспользуется, когда вы были в спреде, который ушел в вашу сторону, нотеперь Вы думаете, что рынок остановится, войдет в зону консолидации,или даже развернется, достаточно надолго, по крайней мере, до временипогашения опциона. Требуется превратить ваш длинный спред в короткий,известный, как кредит спред. Это делается "перекатыванием" длинногоопциона (продажей его и покупкой другого, вне страйка короткого опционапервоначального спреда), с получением кредита. Вы теперь - в кредитспреде, с риском, равным величине между двумя страйками, но только,если рынок продолжит предыдущее направление. Если же он остановится илиполностью изменится, как Вы и планировали, кредит спред истечет ничегоне стоящим. Эта стратегия используется нечасто, но может быть оченьполезной в нужный момент.
Простейший способ увидеть это состоит в том, что, когда Выустанавливаете ваш первоначальный вертикальный дебетовый спред,требующий от Вас денежных затрат, другой трейдер устанавливает "кредитспред", который приносит премию. Также, как ваш дебетовый спредограничивает риск до премиальной стоимости, кредит спред имеет риск,ограниченный разницей между страйками. Используя пример йены выше, вашриск в длинном пут спреде 84-80 по июньской йене, был 80 пунктов, нориск для человека по другую сторону сделки - 320 пунктов (400 пунктовцены спреда минус 80 пунктов полученного кредита). Однако, трейдер впозиции обычно рискует только долей от полного риска, а маркет-мейкербудет обычно перестраховываться дельта-нейтральным активом илифьючерсным контрактом.
Продолжим использовать пример пут спреда по йене. Это не рекомендуетсядля торговли, так как мы думаем, что рынок скорее пойдет вниз, чемвверх, и текущая позиция выглядит прекрасно. Однако, представим, что мывсе еще в первоначальном 84-80 пут спреде, который был установлен за 80пунктов. На 1 апреля июньская йена торгуется на 8379, так что нашдлинный пут - только слегка в деньгах. Спред стоит 148 пунктов,показывая 68 пунктов прибыли. Теперь, если бы мы думали, что рыноксобирается стабилизироваться, или не пройдет много ниже, наш длинныйспред стоял бы, чтобы терять весьма немного на момент погашения опциона- 21 пункт свойственной ценности (пут 84 - 21 пункта в деньгах).Конечно, мы могли бы только взять прибыль, 68 пунктов (без учетапроскальзывания). Или, мы могли бы продать наш длинный 84 пут (за 238пунктов), и купить пут 78, по последней цене 53 пункта, получив кредит185 пунктов, или на 37 пунктов больше ($ 463) чем то, что мы моглипоиметь из нашего длинного спреда. Недостаток (минус имеется всегда) -что мы теперь подвергаемся риску короткого спреда (короткий пут 80/длинный 78 ), величиной $ 2500 между страйками. Так как наша прибыль завсю сделку после регулирования была 105 пунктов (185-80), мы теперьимеет риск 95 пунктов (200 пунктов стоимости спреда минус 105 пунктовприбыли). Однако, краеугольный камень здесь в том, что Вы никогда несделали бы это без уверенности, что короткий спред не собираетсявходить в деньги.
Источник: OptionsCollege.com |
